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察言观市：豆类价格仍处于熊市中谈论底部偏早

近期在新豆大量上市之际，美豆却摇摇撞撞反弹至1000美分/蒲式耳之上，豆类“底部论”开始出现。笔者认为，当前豆类价格仍处于熊市中，谈论底部仍偏早。

首先，当前宏观经济环境不利于商品价格持续上升。10月底美联储正式宣布结束QE，美元中线保持强势对商品上行形成压力。而以中国为代表的新兴经济体面临产能过剩结构调整，通胀预期减弱，企业和贸易商无意或无力囤货的局面。因而大宗商品熊市经过快速下跌后，将迎来较长时间的低位运行期。

其次，豆类基本面不支持其价格持续走强。豆类作为农产品，属于供给弹性强需求弹性弱的品种。当前美豆价格因局部干扰因素出现而走强，但市场最主要的矛盾仍是供给严重大于需求。在需求没有大的变化下，供给成为关注焦点。2014/2015年度全球大豆的库存消费比将达到22％，高于2006年和2009年的21％和20％。这么大的库存需要在今明两年消化，1000美分/蒲式耳的价格显然比较高。

最后，从比价来看，豆类价格需要重新向下寻找平衡点。历史数据显示，美大豆与美玉米最近10年的比值主要区间在2至3之间，目前比值在2.8左右。这显示美豆种植收益仍明显高于玉米种植收益。由于大豆与玉米播种之间的竞争关系，较高的比值意味着明年上半年美豆的播种面积仍将处于高位。此外，从最新的数据来看，正处于播种期的南半球巴西大豆播种面积较去年继续增加。在预期产量继续增加的背景下，1000美分/蒲式耳不是一个好的支撑点。

综合而言，豆类的熊市还未结束，目前抄底仍需谨慎。技术上看，每次大熊市底部构造的时间都要持续一年以上。而本次距离9月下破1000美分/蒲式耳算起也才2个月，可见熊市远未结束。中线逢高做空仍属于战略性策略，阶段反弹做多属于战术性策略。

而对于大连大豆一号品种来说，由于只能进行国产大豆交割，使得其具有一个天然的“价格保护”层。但投资者不应以此为参考，对大豆一号品种来说，应以分析资金流进出和升贴水为主。豆粕和豆油与美豆的走势相近，但整体会偏弱。全球巨量供应仍将靠中国来消化，国内豆类价格下游压力较大。从豆粕和豆油强弱关系来分析，由于前几年受油厂持续挺粕影响，豆粕整体强于豆油，但当两者都处于大量过剩的时候，豆粕价格或出现阶段性弱势。

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